Derivados Financieros – Divisas

Autor: Juan de Dios Urrutia C.

Los derivados son herramientas de administración financiera utilizados frecuentemente para apoyar al administrador en la gestión de riesgos financieros, en la disminución de los costos y en el incremento de la rentabilidad de la organización ya que permiten disminuir la incertidumbre en las decisiones financieras y con ello permiten conseguir mayor exactitud en las proyecciones debido a que se disminuye o en casos se llega a casi eliminar el riesgo de mercado.

Cuando los derivados se utilizan como instrumento de protección ante riesgos de mercado, originados en cambios en las tasas de interés, en los tipos de cambio o en los precios de los activos, se dice que son utilizados como instrumentos de cobertura. Cuando son utilizados con la finalidad de aprovechar condiciones favorables de mercado, se dice que son utilizados como instrumentos de especulación.

Los derivados tradicionales son los siguientes:

   

 Contratos Forward

 Contratos de Futuros

 Contratos de Swaps

 Contratos de Opciones financieras

Los contratos Forward  se caracterizan por ser  contratos a plazo en los que se compra o vende una determinada cantidad de un  subyacente (un activo, un índice, etc.), a un plazo futuro y un precio fijado en la fecha del contrato, que, por lo general se cumple con la entrega real del subyacente, aunque, tambien,  existen casos de NDF.  

Unas ventajas de este instrumento es que permite que las partes pacten libremente las clausulas del contrato de acuerdo a sus necesidades particulares, en especial la cantidad tranzada, permite disminuir la incertidumbre respecto de disponer de la materia del contrato  y, también, respecto del precio de este a la fecha de vencimiento.  

Sus desventajas son que no existe un mercado organizado que resguarde a las partes respecto del cumplimiento de la contra-parte, por ello los agentes están expuestos a un alto riesgo de contra-parte al no existir  plena certeza de que, llegado el vencimiento, estas cumplan con el pacto. Por este motivo las partes deben precaver esa contingencia, por lo general, estableciendo garantías adicionales que castiguen al incumplidor o deban exigir cumplimiento, incluso, por la vía judicial.

Los Futuros son contratos a plazo, similares a los contratos forward  pero que cotizan en un mercado organizado y estandarizado, por lo que su diferencia radica más en su modo de operación que en sus objetivos.  

En general la liquidación se produce por compensación. En el caso de un futuro de divisas el activo subyacente es una moneda determinada que será́ intercambiado en una fecha futura, en una cantidad   y a un precio estandarizado, vigentes al momento del contrato. Su principal ventaja es que el eventual incumplimiento de las partes esta garantizado por una Cámara de Compensaciones (Chicago Mercantile Exchange) por lo que se elimina el riesgo de contraparte; favorece, al igual que el forward, eliminar el riesgo de tipo de cambio ya sea como comprador o vendedor de divisas,  Los participantes en el mercado deben constituir una garantía ante la cámara de compensaciones la que se hará efectiva ante el evento que cubre. Como desventaja se puede señalar que la estandarización de cantidades tranzadas, vencimiento y precios  no suele ajustarse plenamente a las necesidades de las partes por lo que las empresas suelen recurrir al uso de contratos forward para suplir esta deficiencia. Además se debe sumar el cobro de honorarios o comisiones de corretaje de parte de la Cámara.

Las opciones de M/E son contratos mediante el cual el comprador de una opción  adquiere el derecho, pero no la obligación,  de comprar o vender una determinada cantidad de una o más monedas, en una fecha futura, a un precio establecido con anterioridad a cambio del pago de una prima.  Esas transacciones se realizan en mercados estandarizados en bolsas o en el mercado extrabursátil OTC. Ambos mercados se diferencian, el primero por su rigidez, su regulación, su seguridad y alta liquidez, mientras que el segundo es auto-regulado, más adaptable a las necesidades especificas de los clientes, con mayor riesgo de crédito y menor liquidez.

A la opción que da derecho a comprar una divisa a un precio prefijado y durante un tiempo determinado se la denomina opción de compra (Call option o solo Call), mientras que a la opción que da derecho a vender una divisa a un precio prefijado y durante un tiempo determinado se la denomina opción de venta (Put option, o solo Put).

A la fecha en la que caduca el derecho del poseedor de la opción se le denomina fecha de vencimiento (expiration date) y al valor que el comprador de la opción paga por adquirir ese derecho se le denomina prima (premium).

En la opción de compra (Call), el comprador de la opción paga de inmediato al vendedor una prima  y recibe a cambio el derecho  de comprar o no una determinada divisa, a futuro, al precio fijado, mientras que el vendedor de la opción cobra de inmediato al comprador una prima  y a cambio se obliga  a vender la divisa a futuro a un precio determinado, si es que el comprador decide ejecutar su opción.

En la Opción de Venta (Put), el comprador de la opción paga de inmediato al vendedor una prima  y recibe a cambio el derecho  de vender o no un determinada divisa, a futuro, a un precio fijado, mientras que el vendedor cobra de inmediato al comprador una prima  y a cambio se obliga  a comprar una divisa a futuro a un precio determinado, si es que el comprador decide ejecutar su opción.

 En general, tres son los tipos de opciones más utilizadas: 1) Opción tipo Americano que estipula que se puede ejercer la opción desde el momento de suscripción del contrato y hasta la fecha de vencimiento. 2) Opción tipo Europeo que estipula que se puede ejercer la opción solo en la fecha de vencimiento del contrato y 3) Opción tipo Bermuda que estipula que se puede ejercer la opción en algunas fecha determinadas dentro de la vigencia del contrato.

En general el concepto de especulación es una actividad financiera que consiste, en base a las expectativas de variación de precio de cierto activo,  en la toma de una posición abierta en ese activo sin la intensión de cobertura, sino con la intensión de cerrar la posición una vez que el precio del ese activo haga conveniente su enajenación y la toma de utilidades. En relación con el mercado de divisas, las corporaciones suelen participar en actividades especulativas comprando divisas cuando sus expectativas son que esa divisa de va a apreciar o vendiéndolas cuando las expectativas van a la baja. Esas compras y ventas se pueden hacer en el mercado spot o tambien participando en el mercado de opciones siguiendo la misma lógica.

En general, la especulación en los mercados de divisas se presenta en menor medida en los mercados al contado dado que involucra la inmovilización de recursos financieros, con un alto grado de riesgo e incertidumbre, a la espera de que se cumplan las expectativas de variación en los precios de los activos involucrados. En los mercados de futuros se compran futuros de divisas con la misma finalidad pero con la salvedad de que no existe un desembolso inmediato de recursos por parte de los agentes, sino que ese desembolso se efectuará al vencimiento del contrato. En cuanto a riesgo se puede decir que es un contrato más seguro que el spot en el sentido de que permite asegurar el precio de la divisa en el tiempo, pero se agrega el riesgo de crédito inexistente en el mercado al contado. En el mercado Forward, por su parte, se consigue fijar el precio de la divisa y eliminar el riesgo de crédito por cuanto la responsabilidad de cumplimiento la asume la cámara. En el mercado de opciones, la especulación se ve apoyada en el sentido de que es tambien, mayoritariamente un mercado regulado, se fija un precio de ejercicio sobre la divisa en cuestión eliminando el riesgo de mercado y, adicionalmente, se queda con la opción de ejercer o no la opción comprada dependiendo del precio de mercado de la divisa. Por lo tanto la especulación en el mercado de divisas no se aleja del concepto general de especulación con la diferencia que el activo sobre el que versa la actividad es una divisa, pudiendo aplicarse todos los instrumentos financieros existentes.

En el mismo sentido descrito previamente, la especulación en el mercado de opciones viene  a ser un perfeccionamiento del concepto tradicional de especulación en el cual se introduce mediante la compra de una opción y previo pago de una prima, la alternativa de ejercer o no la compra o venta de una determinada divisa si es que se cumplen o no las expectativas de alza o baja del precio de una divisa. Con ello se agrega un mayor margen de seguridad para el especulador por cuanto consigue asegurar precio mínimo de venta o máximo de compra reservándose el derecho de ejercer o no la opción dependiendo del precio de mercado de la divisa.

Los contratos Forward se diferencian de los contratos a Futuro en que los primeros son parte de un mercado desregulado, cuya definición de condiciones de plazos, precios, cantidades, etc.,  son de total convención entre los agentes que participan en él con un alto grado de riesgo de contraparte pero a la vez son muy adaptables a las necesidades de las partes.  Los contratos a Futuro, por su parte, se dan en un mercado estructurado, regulado y estandarizado, en que las condiciones de plazos, precios, cantidades, etc., están pre-establecidas debiendo los agentes adecuarse a ellas y el riesgo de crédito está acotado por cuanto el cumplimiento es garantizado por la cámara.

El swap de tasa de interés es un contrato en que dos agentes efectúan el intercambio de los flujos de  intereses generados por un activo, pero con diferentes términos, sin que exista traspaso del principal y operando en la misma moneda, esto permite a las empresas administrar de manera más eficaz los riesgos cambiarios y de tasas de interés y asumiendo algunos riesgos involucrados tales como el riesgo de crédito, de cobertura y de liquidez y permite, tambien,  cambiar las condiciones de la deuda sin necesidad de modificar las condiciones originales y reducir la exposición a movimientos adversos en la tasa de interés.  En general los swap de tasas de interés se liquidan por compensación, la parte que obtenga un saldo negativo en cada período de intercambio establecido en un cronograma de flujos, pagará la diferencia a la contraparte.